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格力电器的年报出来之后，我发现雪球上对于分红比例讨论得倒是不亦乐乎，而对于公司的经营状况，讨论较少。有几个讨论的帖子，又抛出情怀论，意思是要相信董小姐云云。关于格力电器，我其实已经写了不少文章，从不同角度分析过这家公司。

其实格力电器的财报并不透明，真实销售数据和真实销售费用都是一个谜，公司财报中对于销售费用更是没有任何明细。这也给分析格力电器的真实经营状况带来一些困难。我今天尝试从销售返利的角度来分析一下格力电器现在到底怎么样了。

这篇文章比较烧脑，不喜欢看中间分析过程的可以直接略过。直接说一下结论：

公司当前正面临着较大的转型压力，盈利能力在持续下滑，迫切需要转型。

分季度的经营数据

先看看分季度的营业收入情况。不过我们需要搞清楚，这只是报表上的营业收入，而这个报表是否经过了调节，我们无从知道。

从报表数字来说，2019年四季度营业收入出现了下滑，而一季度的收入下滑更厉害。之前董小姐解释说是因为疫情的原因，我们姑且就相信吧。

来看看毛利润率情况。之前我写过文章提到过，格力电器的主营空调业务面临天花板，而行业内又面临美的集团、奥克斯等同行日趋严重的竞争。格力电器其实面临保营收还是保利润的选择。如果选择保利润，则最终利润也保不住。而如果选择保营收，就必须降价促销。格力电器在四季度进行了大幅度的降价促销，而报表中的营业收入却出现下降，这其实是在消化渠道库存。我们一会儿还要从销售返利的角度来重新评估这一问题。

之前有人说，格力电器的降价促销不会影响其毛利润率。但实际可以看到，毛利润率的影响还是相当明显。董小姐将今年一季度的利润下滑归结为疫情，但销售毛利润率却比四季度更低了。

从过去几年分季度的销售毛利润率来看，可以说格力电器的毛利润率波动幅度比美的集团要大。下面是美的集团的。其实顺便也可以看到，美的集团四季度的销售毛利润率相比三季度几乎无变化。而在今年一季度也只是略有下滑。当然，这其实与美的集团业务分布比较均匀，且海外市场比重较大有关。

下面是格力电器和美的集团单单在空调销售上的毛利润率。可以说，两者有差距，但差距在逐年缩小。

营业收入下滑叠加利润率的下滑，带来毛利润率的加速下滑。

但影响净利润的不仅仅有毛利润，还有三费费率。由于格力电器把并未列出管理费用和销售费用的明细，也因此这里面到底如何调节我们无从知道，只能从侧面推测。

格力电器的销售费用

我今天之所以要提销售返利，原因在于格力电器的销售费用变化极大，而公司应该是将其作为一个惯常的利润调节手段。如果不把销售返利考虑进来，就无法分析公司真实的经营情况。

下面是格力电器的销售费用历年情况。

我们再来看一下其销售费率。说实话，格力电器在销售模式没有出现太大的变化且公司产品没有产生滞销的情况下，其销售费率在2014年之前年年攀升，从2011年的9.6%上升到2014年的20.6%，三年提升了11%。

而我们对比同行的美的集团，就会知道格力电器的销售费率其实是很反常的：

2015年空调市场遇冷，格力空调开始降价促销。但格力电器的净利润率逆势提升了。而格力电器当年的营收大降，主营业务的毛利润率也小幅下降，但净利润率却提升了。原因即在于销售费率大降了5.2%！在数据反常的背后，应该是格力电器对其报表进行了调节。

格力电器的销售返利

销售返利是当前各厂家和商家管用的营销方式。当前不仅仅是格力电器在用，美的集团、海尔智家都在使用。销售返利可以分为返还现金和赠送实物两大类。格力电器的销售返利应该属于赠送实物。

在会计处理上，销售返利计入销售费用。当大量计提销售返利时，相当于增加了销售费用，这会直接减少净利润。而当少计提销售返利时，对销售收入不会造成直接影响，但会增加净利润。

但这里还有一个问题，即格力电器的销售返利是严格按照约定计提，还是根据预计而预提？我个人倾向于认为是根据预计预提。也就是说，我到底计提多少，与实际计提多少没直接关系。我可以多预计，少计提，这样雪藏一部分利润，待经营状态不好时再把它们释放出来。

那么是不是这样的呢？格力电器集体的销售返利既然计入销售费用，而销售费用中的其他费用主要以现金结算，而销售返利则以实物结算。如果我们将利润表中的销售费用减去销售费用支付的现金，就可以大体估算计提了多少销售返利。而我们再将这些计提的销售返利减去销售返利期间增加值，就可以推算出该年底实际产生的销售返利。我们再根据这一数据来对利润表进行还原。

下面是我从利润表和历年报表现金流量表附注中找出来的销售费用支付的现金，利用两者的差值计算出的计提的返利。

从上图中我们可以看到，2014年之前，格力电器每年都要计提大量的销售返利，而到了2015年，销售返利计提大幅减少了100多亿，这使得销售费用大幅下降，进而使当年的净利润率有所提升。

这些销返利，又有多少是被实际支付的呢？我没一个一个去查销售返利，仅仅是拿其他流动负债替代了，因此数值上可能稍有差异。

从上图中可以看出，格力电器在2018年之前，每年计提的销售返利都要大于支付的销售返利，表现在资产负债表中，其计提的销售返利总量就在不断增长。但这一切在2019年发生了改变。这一年里，计提的销售返利和支付的销售返利相同。也就是说，2019年的利润已经被释放完了。

根据估算数据还原一下公司的盈利能力

如果我们以实际支付的销售返利为基准，将多计提的销售返利计入利润，以报表中的所得税税率来计税，那么可以得到如下的调整后的净利润。

我们可以看到，与大家看到的情况相反，格力电器在2014年的盈利能力达到了顶峰，之后在2015年大幅下跌，之后至2018年又有小幅提升，而到了2019年又再次下滑。下面是一个对比。

再来看看调整后的销售净利率。大体上可以看到，格力电器的销售净利润率在2014年达到高点之后便连续下滑至今。

销售额到底有多少？

我们从报表中几乎看不出格力电器的真实销售情况。比如2015年格力电器大促销，据说卖得不错，但表现在报表中却是营收下降。而2019年又是如此，大促销换来营收下降？这又是渠道去库存的结果。

而我从实际支付的销售返利来看，实际也能看出一些端倪。如果我们假定每年的销售返利政策基本保持稳定，那么其返利与当年销售之间应该有一个比例关系。我们现在来看看家电销售的返利比例的变化。请注意，我是拿国内销售额作为分母的，但事实上，国内销售额中只有家电才参与返利，而国内的家电销售数据没有单列。所以下面的数据也只能参考。

可以看到，返利比例变化很大。其实我觉得长期来看，销售返利的比例应该在某一个比例附近。但我们从上面的变化趋势大体也可以看出，2018年的实际销售情况应该不会有报表中那么好。而2019年经过促销之后，实际的确增长了不少。

结语

不知不觉，又写了一篇格力电器的分析文章。不知道会不会又有人骂了。我自己的结论就很明显了：

公司当前面临着较大的转型压力，销售增长乏力，而竞争日益激烈。过去很长一段时间，格力电器都在隐藏它的真实利润。而从去年开始，这个余量已经被吃光了。不知道后面会不会把销售返利释放一些出来。但作为投资标的来说，这似乎不是一个好事。

上面的分析仅仅是自己的一家之言，不代表任何的投资建议。所依据的数据全部来自于历年报表。如果假设的情况与实际不符，也请注意鉴别。

哦，对了，公众号推出了合集功能，我昨天制作了几个合集，没弄完，但关于三聚环保，地产、中国建筑、永辉超市的几个我都列进去了。

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